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       4月1日（上周六），中國(guó)人民銀行發(fā)布公告稱，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，當(dāng)日不開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作。這是央行連續(xù)第七日暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作。據(jù)此計(jì)算，上周公開(kāi)市場(chǎng)將凈回籠資金3200億元。

在前幾次公告中，央行還這樣表述：隨著月末時(shí)點(diǎn)臨近，財(cái)政支出力度進(jìn)一步加大，對(duì)沖央行逆回購(gòu)到期后銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平。

一般來(lái)說(shuō)，每年3月份都是財(cái)政支出的集中投放期。從財(cái)政政策和貨幣政策的角度來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)上基礎(chǔ)貨幣流動(dòng)性的投放與回籠基本實(shí)現(xiàn)了平衡。連續(xù)暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，是考慮季節(jié)性財(cái)政政策投放帶來(lái)資金釋放而作出的配合性收緊，總體目的還是維持資金面的緊平衡。

對(duì)于資金面的緊平衡狀態(tài)，從3月中旬開(kāi)始，市場(chǎng)就有所反應(yīng)。但是，真正引起市場(chǎng)關(guān)注還是在月底。3月30日，上海證券交易所1天期國(guó)債逆回購(gòu)（GC001）加權(quán)利率為24.30%，較前一天大幅上漲，盤中最高達(dá)32%，刷新逾兩個(gè)月新高，臨近收盤才開(kāi)始回調(diào)，最后收于14.995%。

高達(dá)30%的1天期國(guó)債逆回購(gòu)利率，不可謂不高，但也沒(méi)有高到離譜，主要由交易所特殊計(jì)息規(guī)則導(dǎo)致。具體來(lái)看，在交易所市場(chǎng)周四開(kāi)展1天期回購(gòu)融資，周五為首期結(jié)算日，下周一為到期結(jié)算日，因而回購(gòu)資金實(shí)際占用天數(shù)為3天（周五、周六、周日）。此次適逢清明小長(zhǎng)假，回購(gòu)資金實(shí)際占用天數(shù)為5天，因而實(shí)際回購(gòu)年化利率應(yīng)為當(dāng)日加權(quán)平均價(jià)的1/5，這樣計(jì)算后，1天期回購(gòu)利率最高6.4％，加權(quán)平均4.86％，利率整體處于合理水平。

不過(guò)，回購(gòu)利率的跳升也在一定程度上反映了非銀機(jī)構(gòu)資金的緊缺。每逢季度末，市場(chǎng)資金面緊張成為常態(tài)，加之今年3月末將迎來(lái)表外理財(cái)納入廣義信貸后的第一次MPA考核，不少考核壓力較大的中小銀行紛紛在銀行間市場(chǎng)降低對(duì)非銀機(jī)構(gòu)的資金融出意愿。這導(dǎo)致非銀機(jī)構(gòu)的資金緊張，并將融資需求轉(zhuǎn)向交易所市場(chǎng)，進(jìn)而抬升交易所市場(chǎng)回購(gòu)利率。

在交易所回購(gòu)利率飆升的同時(shí)，銀行間利率并沒(méi)有產(chǎn)生如此劇烈的反應(yīng)。3月30日，上海同業(yè)拆借利率（shibor）有升有降，整體平穩(wěn)，隔夜利率下行1.4個(gè)基點(diǎn)，資金短期反應(yīng)較為寬松。

由此來(lái)看，所謂的資金緊張，是結(jié)構(gòu)性的，而非總量性的。從總量上看，雖然3月份最后一周市場(chǎng)資金面仍維持緊平衡狀態(tài)，但并沒(méi)有之前緊張。此外，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人也于近日表示，公開(kāi)市場(chǎng)操作的核心目的是保持市場(chǎng)流動(dòng)性的基本穩(wěn)定，央行是各類數(shù)據(jù)的匯集者，有能力削峰填谷。

這意味著，在穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)下，央行保持市場(chǎng)流動(dòng)性基本穩(wěn)定的目的沒(méi)有變。央行連續(xù)暫停逆回購(gòu)操作，顯示出其在公開(kāi)市場(chǎng)操作上的定力，更體現(xiàn)了其金融去杠桿的決心。市場(chǎng)不要對(duì)央行“放水”有過(guò)高期待。（