2014-05-29 599 0
2013年工程機(jī)械行業(yè)下游各領(lǐng)域基本保持一定弱勢回暖態(tài)勢，但行業(yè)主要產(chǎn)品市場表現(xiàn)未明顯改觀，尤其是混凝土機(jī)械及起重機(jī)領(lǐng)域，2014年1季度整體亦無太多亮點(diǎn)，未來或仍需2~3年時(shí)間吸收原有存量設(shè)備及前期透支需求空間。同時(shí)，中債資信對(duì)泵車、汽車起重機(jī)等主機(jī)產(chǎn)品的后續(xù)潛在信用風(fēng)險(xiǎn)保持關(guān)注。
近期，行業(yè)內(nèi)上市公司均陸續(xù)披露了2013年年報(bào)及2014年一季報(bào)，中債資信選取10家作為樣本。從樣本企業(yè)數(shù)據(jù)看，2013年繼續(xù)表現(xiàn)出業(yè)績及盈利的下滑，盡管行業(yè)年末實(shí)現(xiàn)一定去庫存，但2014年1季度隨即反彈至相對(duì)高位，且應(yīng)收賬款規(guī)模仍有增長，回購擔(dān)保發(fā)生概率有所上升。行業(yè)企業(yè)現(xiàn)金流整體表現(xiàn)略好于上年，同時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿波動(dòng)不大，行業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)總額對(duì)債務(wù)覆蓋程度仍相對(duì)較好。
從個(gè)體企業(yè)情況看，中債資信對(duì)類似廈工股份經(jīng)銷商違約增多導(dǎo)致的利潤吞噬增大的情形保持謹(jǐn)慎，同時(shí)，在行業(yè)景氣度依舊低迷的背景下，現(xiàn)金類資產(chǎn)、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入對(duì)短期債務(wù)覆蓋程度均相對(duì)較差的河北宣工及山河智能，短期周轉(zhuǎn)及流動(dòng)性壓力突出，需重點(diǎn)關(guān)注。
2013年工程機(jī)械行業(yè)下游各領(lǐng)域基本保持一定弱勢回暖態(tài)勢，但行業(yè)主要產(chǎn)品市場表現(xiàn)未明顯改觀，2014年1季度整體亦乏善可陳，預(yù)計(jì)未來或仍需2~3年完成時(shí)間換空間的過程，同時(shí)，泵車、汽車起重機(jī)等產(chǎn)品的后續(xù)潛在信用風(fēng)險(xiǎn)需關(guān)注
2013年以來國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，全年GDP累計(jì)同比增長7.67%，較上年同期基本保持穩(wěn)定。從工程機(jī)械行業(yè)緊密相關(guān)的下游領(lǐng)域來看，房地產(chǎn)投資方面，2013年及2014年1季度全國共完成投資8.60萬億元和1.53萬億元，分別同比增長19.80%和16.80%，均高于2012年16.20%的投資增速水平。同時(shí)，2013年商品房銷售面積和房屋新開工面積同比增速分別升至17.30%和13.50%，從而帶動(dòng)開發(fā)商資金和新增投資的相對(duì)好轉(zhuǎn)，前期新開工低迷對(duì)后續(xù)投資的負(fù)面影響在持續(xù)減弱，未來或?qū)⒁欢ǔ潭壬蠋?dòng)對(duì)混凝土機(jī)械及起重機(jī)(主要是塔式起重機(jī))等工程機(jī)械產(chǎn)品的需求。鐵路基建和公路投資方面，盡管2013年鐵路基建投資同比增長3.80%，較上年同期有所下降，但公路建設(shè)投資增速由0.93%增至8.49%，同時(shí)考慮到全年鐵路投資目標(biāo)上調(diào)至8,000億元水平，預(yù)計(jì)未來兩領(lǐng)域?qū)⒖傮w保持一定回暖態(tài)勢。水利建設(shè)方面，2013年全年累計(jì)投資實(shí)現(xiàn)21.30%的增長，較上年同期增長2.35個(gè)百分點(diǎn)，2014年1季度進(jìn)一步較大幅上升至35.70%，整體仍處相對(duì)高位，隨著“十二五”規(guī)劃目標(biāo)的逐步兌現(xiàn)以及小型水利項(xiàng)目的逐漸增多，未來其投資增長仍可期。采礦業(yè)投資方面，2013年固定資產(chǎn)投資同比增長10.91%，相比2012年約12%的增速水平繼續(xù)小幅下探，未來短期或仍將形成對(duì)裝載機(jī)等工程機(jī)械產(chǎn)品的一定的負(fù)面影響。
綜合以上領(lǐng)域，2013年除鐵路建設(shè)投資及采礦業(yè)投資增速呈繼續(xù)小幅下探外，其余主要領(lǐng)域投資均繼續(xù)呈現(xiàn)一定弱勢回暖，且考慮到后續(xù)鐵路建設(shè)計(jì)劃調(diào)高帶動(dòng)的投資加快，未來總體將對(duì)工程機(jī)械主要產(chǎn)品形成一定的需求拉動(dòng)。
分產(chǎn)品來看，挖掘機(jī)和裝載機(jī)市場表現(xiàn)相對(duì)趨同，作為需求量相對(duì)較大的土方機(jī)械，二者自調(diào)整期以來整體表現(xiàn)相對(duì)好于起重機(jī)和混凝土機(jī)械等產(chǎn)品，2013年二者累計(jì)銷量增幅分別為-0.38%和4.50% ，其中裝載機(jī)已率先實(shí)現(xiàn)正增長，但增幅有限，2014年1季度二者銷量增幅略升至3.64%和4.74%，預(yù)計(jì)未來這種弱勢回暖的態(tài)勢或?qū)⒗^續(xù)。同時(shí)，挖掘機(jī)未來將實(shí)現(xiàn)對(duì)部分裝載機(jī)需求空間的填補(bǔ)，其長期趨勢仍可期。相比需求相對(duì)靈活的挖掘機(jī)和裝載機(jī)，起重機(jī)產(chǎn)品市場表現(xiàn)難言樂觀，2013年累計(jì)銷量增速雖同比有所回升，但整體仍為20%以上的負(fù)增長，銷量下滑仍較嚴(yán)重。2014年1季度得益于旺季前銷售，起重機(jī)銷量增速略升至-8.02%，但預(yù)計(jì)全年此種態(tài)勢維持的難度較大。受行業(yè)景氣度下滑滯后影響，2013年混凝土機(jī)械產(chǎn)品的市場表現(xiàn)總體低迷，銷量增速由2012年的-2.00%降至-20%左右，考慮到前期信用銷售對(duì)產(chǎn)品市場空間的大量透支，預(yù)計(jì)未來銷量或?qū)⒊掷m(xù)下滑。
綜合以上主要產(chǎn)品，2013年工程機(jī)械行業(yè)產(chǎn)品銷量跌幅有所收窄(混凝土機(jī)械除外)，受年內(nèi)周期因素影響，2014年1季度增幅略有上升，但中債資信認(rèn)為，行業(yè)整體仍面臨較大的市場壓力，下游各領(lǐng)域的投資回暖尚未能有效傳導(dǎo)至產(chǎn)品需求層面，只有在吸收相對(duì)飽和的存量設(shè)備(提升存量設(shè)備利用率)及前期透支空間后，行業(yè)產(chǎn)品新增需求才能形成有效增長，而預(yù)計(jì)未來或仍需2~3年完成時(shí)間換空間的過程。此外，考慮到前期信用銷售程度不同導(dǎo)致的各產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)敞口的差異，混凝土機(jī)械中的泵車及汽車起重機(jī)或?qū)⑹瞧渲袧撛谛庞蔑L(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的產(chǎn)品，中債資信對(duì)此將保持謹(jǐn)慎。
2013年工程機(jī)械行業(yè)企業(yè)業(yè)績及盈利下滑壓力進(jìn)一步加大，應(yīng)收賬款仍處相對(duì)高位，回購擔(dān)保發(fā)生概率有所上升，但同時(shí)，企業(yè)現(xiàn)金流整體表現(xiàn)略好于上年，財(cái)務(wù)杠桿波動(dòng)不大，現(xiàn)金類資產(chǎn)總額對(duì)債務(wù)覆蓋程度仍相對(duì)較好
本文選取10家典型工程機(jī)械上市公司作為研究樣本。受規(guī)模較大的主營混凝土機(jī)械的三一重工、中聯(lián)重科等企業(yè)的滯后效應(yīng)影響，2013年行業(yè)整體業(yè)績?nèi)圆簧趵硐搿?013年全年行業(yè)樣本企業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和利潤總額1,422.71億元和95.00億元，跌幅分別達(dá)-15.32%和-51.49%，較上年同期分別增加約5個(gè)百分點(diǎn)和20個(gè)百分點(diǎn)，其中利潤下滑更為嚴(yán)重。從單季度表現(xiàn)來看，2013年第4季度行業(yè)利潤總額首次降至-7.38億元的虧損狀態(tài)，其較大程度受年末集中收款及壞賬損失確認(rèn)影響;2014年1季度，樣本企業(yè)營業(yè)收入和利潤總額分別為315.13億元和23.98億元，同比分別下滑6.66%和32.08%，開局不利的狀況或?qū)槿陰硪欢ㄘ?fù)面影響。盈利能力方面，2013年樣本企業(yè)平均營業(yè)毛利率和EBIT利潤率分別下降1.56個(gè)百分點(diǎn)和4.56個(gè)百分點(diǎn)至18.06%和3.32%，從而反映出業(yè)績不佳的背景下企業(yè)費(fèi)用規(guī)模的增大。整體來看，行業(yè)企業(yè)業(yè)績壓力進(jìn)一步加大，盈利能力進(jìn)一步下滑，預(yù)計(jì)未來營收、利潤止跌回升仍需一定時(shí)間。
2013年末工程機(jī)械行業(yè)樣本企業(yè)存貨規(guī)模為371.41億元，首次降至400億元以下，去庫存效果漸顯，但2014年1季度末隨即反彈至404億元左右的相對(duì)高位，若后續(xù)庫存規(guī)模能夠得以穩(wěn)定控制，則其占用資金將能夠得到有效釋放。此外，2013年末樣本企業(yè)固定資產(chǎn)與在建工程資產(chǎn)總額由2012年末的426億元左右進(jìn)一步增至447億元左右，一定程度反映出工程機(jī)械企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)程的繼續(xù)，在新增需求未有效顯現(xiàn)的背景下，產(chǎn)能過剩的狀況依舊突出。
2013年樣本企業(yè)應(yīng)收賬款和應(yīng)收類款項(xiàng)總額 的增長均有一定放緩，年末其應(yīng)收賬款規(guī)模同比增長25.98%，幅度相比2011年和2012年分別83.66%和48.95%的增幅有所減小，但總體來看，應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模仍處高位，企業(yè)對(duì)其控制效果仍不明顯。在行業(yè)收入不甚樂觀的情況下，樣本企業(yè)應(yīng)收類款項(xiàng)在同期累計(jì)收入中的占比同比繼續(xù)呈上升趨勢。
相比于應(yīng)收賬款控制效果的相對(duì)較弱，工程機(jī)械企業(yè)表外回購義務(wù)規(guī)模的收縮已略有顯現(xiàn)，樣本企業(yè)回購擔(dān)保余額已由2012年末565.61億元的高位降至2013年末的524.56億元，其部分原因在于或有債務(wù)發(fā)生的概率在逐漸增大，據(jù)中債資信測算，當(dāng)年實(shí)際回購發(fā)生額概率已由2012年的2.41%增至2013年4.37% 。需關(guān)注工程機(jī)械企業(yè)后續(xù)回購擔(dān)保發(fā)生概率的增大或?qū)?dǎo)致的行業(yè)系統(tǒng)性違約風(fēng)險(xiǎn)。
現(xiàn)金流方面，得益于存貨及應(yīng)收賬款的控制，2013年樣本企業(yè)整體表現(xiàn)略好于上年，全年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流54.16億元，同比增長約5%，2014年1季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出60.30億元，亦略低于上年同期，但2013年現(xiàn)金收入比同比下降3個(gè)百分點(diǎn)至87.70%，經(jīng)營獲現(xiàn)能力略有下滑。此外，企業(yè)末季現(xiàn)金流大幅流入及首季大幅流出的現(xiàn)象相對(duì)明顯，其很大程度與年末集中加強(qiáng)回款、年初積極備貨等季節(jié)性因素有關(guān)，但一定程度亦需關(guān)注企業(yè)現(xiàn)金流控制的相對(duì)穩(wěn)定性。
債務(wù)負(fù)擔(dān)方面，由于企業(yè)投資支出的持續(xù)，且在經(jīng)營獲現(xiàn)情況整體不樂觀的情況下營運(yùn)資金需求增大，樣本企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)仍呈小幅上升態(tài)勢，2013年末分別上升0.68個(gè)百分點(diǎn)和0.90個(gè)百分點(diǎn)至55.61%和43.46%，2014年3月末略升至56.28%和43.92%，但整體來看財(cái)務(wù)杠桿波動(dòng)不大，且仍相對(duì)低于其他行業(yè)，預(yù)計(jì)未來短期大幅上升的概率不大。償債指標(biāo)方面，相對(duì)緊張的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流對(duì)行業(yè)債務(wù)的覆蓋較弱，而受中聯(lián)重科、柳工(000528,股吧)等大型企業(yè)在手現(xiàn)金規(guī)模較大等因素影響，2013年末和2014年3月末，行業(yè)統(tǒng)計(jì)口徑的平均現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)指標(biāo)仍分別為較高的1.13倍和0.90倍，整體仍高于其他行業(yè)水平。
中債資信對(duì)類似廈工股份經(jīng)銷商違約增多導(dǎo)致的利潤吞噬增大的情形保持謹(jǐn)慎，同時(shí)，在行業(yè)景氣度依舊低迷的背景下，現(xiàn)金類資產(chǎn)、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入對(duì)短期債務(wù)覆蓋程度均相對(duì)較差的河北宣工及山河智能需重點(diǎn)關(guān)注
從個(gè)體企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)來看，2013年廈工股份、山推股份和常林股份的利潤總額首次轉(zhuǎn)負(fù)，三家企業(yè)由于產(chǎn)品線種類相對(duì)單一盈利能力亦相對(duì)低于其他企業(yè)，2013年毛利率分別降至9.81%、11.85%和6.27%，而其中廈工股份業(yè)績虧損最為嚴(yán)重，達(dá)-7.56億元，其除受營收及盈利下滑外，另一個(gè)最主要原因即為前期信用銷售導(dǎo)致的壞賬損失計(jì)提的增加，當(dāng)年資產(chǎn)減值損失即達(dá)3.63億元，盡管以其期末應(yīng)收賬款及長期應(yīng)收款的規(guī)模測算，壞賬計(jì)提比例僅4.47%，但在主業(yè)利潤逐漸攤薄的背景下導(dǎo)致了利潤損失的進(jìn)一步加劇，后續(xù)需關(guān)注其他類似廈工股份經(jīng)銷商或客戶違約增多帶來的利潤吞噬的情形。
從償債能力來看，得益于較充足的在手貨幣資金及相對(duì)較好的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入，2013年中聯(lián)重科、三一重工、柳工和安徽合力的現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)及經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入量/短期債務(wù)指標(biāo)分別高達(dá)1.42倍、1.38倍、1.74倍、1.83倍和2.63倍、7.07倍、6.36倍、15.37倍，以上企業(yè)時(shí)點(diǎn)性的在手資金及期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流入能夠助其在行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)增強(qiáng)抵抗能力，從而相應(yīng)支撐其信用品質(zhì)。而同時(shí)，河北宣工、山河智能上述兩指標(biāo)分別僅0.23倍、0.50倍和0.29倍、0.77倍，在10家樣本企業(yè)中處最低水平，預(yù)計(jì)在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)其面臨的短期周轉(zhuǎn)及流動(dòng)性壓力更為突出。
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